事件

齐鲁转债（113065.SH）于2022年11月29日开始网上申购：总发行规模为80.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于支持发行人未来各项业务发展，在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充发行人核心一级资本。

当前债底估值为94.74元，YTM为2.34％。齐鲁转债存续期为6年，上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AAA/AAA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20％、0.40％、1.00％、1.60％、2.40％、3.00％，公司到期赎回价格为票面面值的109.00％（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率3.28％（2022-11-25）计算，纯债价值为94.74元，纯债对应的YTM为2.34％，债底保护较好。

当前转换平价为73.94元，平价溢价率为35.25％。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年06月05日至2028年11月28日。初始转股价5.87元/股，正股齐鲁银行11月25日的收盘价为4.34元，对应的转换平价为73.94元，平价溢价率为35.25％。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为22.93％。下修条款为“15/30,80％”，有条件赎回条款为“15/30、130％”，有条件回售条款为“30、0％”，条款中规中矩。按初始转股价5.87元计算，转债发行80.00亿元对总股本稀释率为22.93％，对流通盘的稀释率为39.61％，对股本有一定的摊薄压力。

观点

我们预计齐鲁转债上市首日价格在87.49~97.48元之间，预计中签率为0.0239％。综合可比标的以及实证结果，考虑到齐鲁转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25％左右，对应的上市价格在87.49~97.48元之间。我们预计网上中签率为0.0239％，建议积极申购。

齐鲁银行是全国首批、山东省首家设立并引进境外战投的城商行，致力于发展普惠金融业务。该银行专注零售、服务中小，大力发展普惠金融，积极探索县域金融、消费金融、科技金融、三板金融、物流金融等特色化发展模式，普惠金融业务在全省银行业金融机构中排在前列。

2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为17.00％。公司2021年实现营业收入101.67亿元，同比增加28.11％，实现归母净利润30.36亿元，同比增加20.52％。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为17.00％。归母净利润也不断增长，2017-2021年复合增速为10.79％。

公司营业收入构成较为稳定，利息收入贡献主要营收。从收入结构来看，公司主营业务收入由利息收入、投资收益及手续费及佣金收入构成，2019-2022H1利息收入的占比均在90％以上。

公司销售净利率维稳，管理费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为37.34％、33.88％、31.82％、32.06％和30.22％。随着发行人业务和资产规模的不断扩大，业务及管理费也随之增长。2019-2022年Q1-3，发行人业务及管理费分别为21.70亿元、22.77亿元、26.60亿元、21.40亿元。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

本文源自金融界