公募基金2022年一季报进入密集披露期，以葛兰、傅鹏博、张坤、谢治宇、朱少醒等为代表的一批明星基金经理持仓情况得以浮出水面。

季报写成“作文体”在行业已经蔚然成风。在季报中，我们能看到基金经理的忏悔与反思，也能看到洋洋洒洒大几千字引经据典的长文。不管形式如何，季报是基金经理跟投资者真诚交流的通道，能让投资者了解其持仓背后的逻辑与思考。

张坤：当股票下跌时，问自己3个问题

“公募一哥”张坤的季报历来备受市场关注，面对今年一季度的市场回调，张坤仍维持了高仓位运作，他管理的四只基金一季度末仓位均高于93%。他也在易方达蓝筹精选、易方达优质精选等多只基金的一季报中表示，一季度股票仓位基本稳定，主要是对结构进行了调整。

以易方达蓝筹精选为例，该基金在今年一季度加仓了美团-W、五粮液、泸州老窖等，其中美团-W是该基金一季度加仓力度最大的重仓股，加仓幅度高达32.53%，使得美团取代平安银行，成为易方达蓝筹精选的第十大重仓股。

相较而言，该基金对腾讯控股、海康威视、洋河股份等均进行了小幅减持，贵州茅台取代腾讯控股成为第一大重仓股，仓位达到9.81%；招商银行、腾讯控股分别位列第二、第三大重仓股，仓位也均超过9.5%。

对于一季度的调整，张坤在季报中总结为增加了科技等行业的配置，降低了金融等行业的配置，个股方面仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

张坤还在季报中分享了他对于市场下跌的感受，“一季度，本基金净值出现了较明显的下跌，这让不少持有人感到了焦虑，我也有同样的感受。我想，焦虑可能不仅来自于已经实现的下跌，更来自对未来继续下跌的担忧。毕竟大脑天生就会感知趋势，即使其并不存在……而且，预期好事和坏事的感觉，往往要比实际经历它们更为强烈。当想象可能发生的痛苦事情时，那种感觉丝毫不亚于真正的痛苦。”

张坤认为，究其原因，在于大脑中最原始的部分——感觉和情绪系统（杏仁核和脑岛等）的强大力量，理性分析的部分（大脑皮层）要弱小许多。这就使人们在面对难题时，有时会不自主的将它替换为另一个较为简单的问题。当人们被问及“这只股票是否会继续上涨？”，感觉系统会“诱骗”他们回答一个截然不同的问题“这只股票是不是一直在上涨？”，而投资者往往很难意识到这一点。

“我想，坦然接受这些特性可能是保持心态平和的前提，然后才能避免投资受到这些特性的伤害。当股票下跌时，我们可能需要一些时间和克制力，让自己冷静下来，然后问自己几个问题：1.我的恐惧，是来自于股价下跌，还是来自于基本面发生了负面变化？2.最初的投资理由不存在了吗？3.股价更低了，作为长期的净买入者，我不应该更高兴才对吗？”

他由此总结道，要判断某个事物的真伪，最可靠的方法是证明其错误性（证伪）。这样的思维方式可以有效的抑制感觉系统，因为感觉系统擅长的是处理“是什么”这样的生动事实，而面对“不是什么”或“为什么”这样的抽象概念时，我们的理性分析系统就会被强行调用起来。

张坤还引用了两位投资大咖的话来佐证感性情绪对理性判断的干扰。“巴菲特曾提到，对于一个投资人来说，最重要的是性情（Temperament），我理解其中最重要的就是控制情绪和保持理性的能力。格雷厄姆曾经说过，大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市当前的运行情况，对于这样的投资者而言，股票干脆没有市场报价可能会更好一些。因为这样的话，他就不会因为他人的错误判断而遭受精神折磨了。人类的反射系统过分关注变化，以至于它很难注意到保持恒定的事物。”

张坤写道，股票价格就像天气，永远都在变化且捉摸不定、难以把握，而企业价值就像气候，始终在缓慢而有规律的变化。尽管在短期内，抓住我们眼球、决定环境的似乎是天气，但就长期而言，真正决定一个地区环境的还是气候。

在一季度市场下跌的背景下，张坤旗下基金普遍遭遇了净值下跌和份额赎回，其基金规模也掉落千亿，从去年末的1019.36亿元缩水至849.28亿元，面对扑面而来的市场波动和非理性情绪，张坤这份季报是写给投资者，也是写给自己。

葛兰：坚持以企业长期价值为投资导向

4月22日，中欧医疗健康基金公布2022年第一季度报告。基金经理葛兰连续两个季度加仓迈瑞医疗，她管理的中欧医疗健康混合基金在去年四季度加仓568.44万股，今年一季度继续加仓112.44万股，到一季度末持股数量增至1299.57万股，期末持股市值为39.93亿元，位列第九大流通股东的位置。

截至2022年一季末，中欧医疗健康前十大持仓分别为药明康德、爱尔眼科、凯莱英、迈瑞医疗、泰格医药、康龙化成、博腾股份、片仔癀、通策医疗、智飞生物。

葛兰表示，“今年一季度医药板块内部热点快速轮动，我们仍将坚持以企业的长期投资价值为投资导向。2022年一季度疫情的持续反复、全球资本市场流动性预期以及国内宏观环境等复杂的变化，市场情绪敏感度相对放大，对整个板块造成一定扰动。“

回归基本面，葛兰指出，“行业总体仍保持了较强的韧性，疫情对于部分行业造成了一定的扰动，但中长期来看，我们认为优秀的公司仍将会从波动中重新恢复到增长的趋势中。政策方面，市场对于政策相关的信息极度敏感，但我们认为政策总体延续了稳健、积极的趋势，引导行业向有真正创新、有临床价值、提供高性价比产品及服务转变的导向没有变化。”

在基金操作层面，基金经理仍严格按照其投资框架进行个股选择，在长期看好的核心创新药、创新器械，创新产业链，医疗服务以及消费性医疗等方向进行了着重布局。

展望未来，葛兰表示，创新相关的市场还远未触及国内市场的天花板，海外市场也在逐步蓄力中。具体到公司层面，企业转型创新的趋势仍在延续，创新药临床申请数量逐年创出新高。创新质量方面，近几年整体研发管线布局更加理性，资源向差异化方向倾斜，甚至有全球竞争力的创新品种诞生。

从早期临床管线来看，一方面跟随海外最新技术的相关分子快速涌现，另一方面品种布局更加的多样化，而这些变化都有望促进创新的长期景气度得到维持。随着海外临床的逐步推进，预计我国创新产品也将在海外逐步进入收获期。

与此同时，国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群，在部分细分领域达到了全球领先的水平，此外，相关服务商的竞争力更多的体现在平台的技术和管理能力，龙头企业的市占率大概率仍将持续提升，保持其较高的景气度。此外，伴随我国居民人均收入及认知水平快速提升，医疗服务以及消费性医疗的需求仍在快速增长且未得到充分满足，未来空间依然巨大。

受持续板块轮动影响，2022年第一季度，中欧医疗健康A、C净值下跌13.92%及14.10%，同期业绩比较基准为-8.34%。值得注意的是，根据季报显示，中欧基金已于1月27日至2月11日，分批申购合计超过970万份中欧医疗健康基金，亦于1月27日申购约1270万份中欧医疗创新基金，两只基金合计交易金额逾5000万元。

朱少醒：放到更长时间维度，再对市场过度悲观已经没有意义

富国天惠发布的一季报显示，该基金在一季度末继续保持93.65%的高仓位运作。截至一季度末，富国天惠的前十大重仓股为：贵州茅台、宁德时代、宁波银行、伊利股份、韦尔股份、药明康德、五粮液、立讯精密、迈瑞医疗、东方雨虹。

其中，朱少醒在一季度增加了7只个股的持仓数量，包括连续第五个季度增持的贵州茅台、连续第三个季度增持的宁德时代、连续第六个季度增持的五粮液、立讯精密、迈瑞医疗。

朱少醒在富国天惠2022年一季报中称，一季度黑天鹅事件频发。俄乌战争爆发，新冠病毒再次快速传播，以及美国加息预期强化。多重利空同时叠加，导致市场大幅下挫。

他旗帜鲜明地表示，站在当前的时点去分析短期的市场环境，我们的确挺难推出乐观的结论。资源品价格高涨，中美利差已经收窄而美股面临加息，外资还在持续流出市场。但是如果我们把眼光放到更长的时间维度，再对市场过度悲观已经没有意义。当下已经是权益投资者应该承受波动、有技巧地承担风险的时候。

朱少醒指出，在当前的宏观背景下，我们将依然注重上市公司的质地，希望投资标的生产经营有更强的鲁棒性。有利的方面是核心资产中，相当部分优质标的前期股价有较大幅度的回撤，估值吸引力显著上升。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。

“我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。我们认为此类企业，有更大的概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。”

傅鹏博：在被选标的被市场“误杀”时加大配置

4月22日，睿远基金发布旗下基金产品一季报。睿远基金副总经理傅鹏博在睿远成长价值混合基金季报中表示，在不断反思和总结。对上一季度配置中的重点公司做了调整，增加了和疫苗板块相关的沃森生物，加大了对中国移动的配置，后者较为稳定的分红，为持有提供了较好的安全边际。

基金季报显示，一季度末，睿远成长价值混合的股票仓位为92.35%，去年年末，股票仓位为93.51%。一季度末，基金前十大重仓股为中国移动、三安光电、东方雨虹、立讯精密、万华化学、先导智能、大族激光、沃森生物、国瓷材料和卫宁健康。一季度，吉利汽车退出前十大重仓股名单，沃森生物新进前十大重仓股。

傅鹏博表示，从行业分布看，组合重点配置了TMT、化工、新能源设备和建材等板块。展望二季度，在动态调整组合的过程中，将对公司估值和增长确定性做更加审慎的评估，以期控制好净值的波动。结合上市公司2021年年报和2022年一季报，将继续挖掘新的投资机会，剔除经营情况和预想不符合的公司，并在备选标的被市场“误杀”时加大配置。

何帅：加仓“核心资产”，逆向投资是充满危险的

在众多明星基金经理中，交银施罗德基金的何帅相对调仓幅度较大，他也在交银优势行业的一季报中坦言，“一季报本基金重仓股明显变化，增加了较多‘核心资产’。”

具体来看，该基金大幅加仓了宁德时代、药明康德、恩捷股份等，爱美客、爱尔眼科、长春高新、通策医疗等个股新进成为该基金的前十大重仓股，其中爱美客直接跃升至该基金第一大重仓股。

这与何帅之前的持仓风格有很大不同，他在季报中写道，“持有人可能会有疑问，在上述风险环境下，这些‘核心资产’眼看着景气度或者政策层面发生了不利的趋势，为什么还要进行配置？这个问题的答案关乎管理人较为基础的投资理念。”

何帅解释道，“首先，我们性格偏好于‘逆向’，我们更多地追求从下跌的公司中去寻找低估的机会，而不是从上涨的板块中去寻找趋势的机会。其次，我们对公司的定价模式偏向于长期，而非景气度。”

由于经济、行业周期或者疫情的影响，有很多公司的基本面短期会受到影响，市场在估值层面对此进行了反应，当面对估值和景气度双下行，该怎么判断？核心是投资眼光的长远，生意的模式、行业的空间，以及这家公司的竞争壁垒。往往短期景气度下行时带来具备价格优势的估值，可能会是长期超额收益的来源。

同时也要理性的预期，这些过往几年获得巨大涨幅的核心资产，股价很难在短时间内重复这样的辉煌，也许短时间大幅的估值波动本来就是不合理的，期待从更长期的角度，他们会带来一个还不错的收益率。

“就我们过去的投资经验，这种逆向投资是充满危险的，市场在大部分时候都是对的。我们如履薄冰，不断反复思考这些公司的长期价值和短期估值之间的性价比和安全边际。同时在此过程中，股价和净值表现也经常会使人难受。这也是我们一直强调的，希望持有人和我们有同样的目标，以追求长期的稳定，而非短期的爆发，有耐心面对短期的困难，并且相信经济的发展总会越来越好。”何帅写道。

谢治宇：不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司

兴证全球基金副总经理谢治宇管理的多只基金也公布一季报，其在管基金规模超过700亿元。

从兴全合润一季度来看，前十大重仓股相较去年底变化不大，重仓了海尔智家、三安光电、晶晨股份、普洛药业、芒果超媒。值得注意的是，一季度新进了三七互娱和梅花生物，持有比例分别为2.88％、256％，而去年底曾重仓的万华化学、舜宇光学科技则退出前十大重仓股。

同样是谢治宇管理的兴全合宜的一季末前十大重仓股和兴全合润有些类似，不过该基金最重仓的是港股快手-W，占比达到7.71％，此外还重仓了海尔智家，持股占比为5.91％。相比去年底新进了普洛药业和梅花生物，同样是万华化学、舜宇光学科技退出了该基金的前十大重仓股。

谢治宇表示，一季度表现较好的行业主要集中在煤炭、地产、银行等传统周期性行业，新能源、科技、军工、医药、食品饮料等板块表现较弱。“基金股票仓位较为稳定，将坚守对基民信托责任，继续精选个股、挖掘公司长期成长价值，努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。”

林英睿：唯愿每一个起落平安

广发基金的林英睿是近年来炙手可热的一位中生代基金经理，今年一季报中，林英睿有些感性，不仅谈了对市场的看法，还在文末对东航失事事件表示了缅怀。

他写道：“我们对2022年3月21日东航MU5735不幸失事感到悲痛，向所有受影响的人表示最深切的哀悼。习惯了去应对投资中所面临的不确定性和小概率事件，但当现实生活中的灾难发生在眼前，我们仍然会在震惊中手足失措，数字和生命永远没法对等。唯愿每一个起落平安，愿逝者安息，生者坚强。”

从林英睿的持仓来看，一季度他重仓多只航空股、银行股。就基金前十大重仓股而言，和去年四季度相比，林英睿加仓了南京银行、中国国航、江苏银行、杭州银行、春秋航空等。

林英睿表示，市场下跌一方面表征了悲观的预期，另一方面也是对风险一定程度的释放。“值得注意是，从去年四季度开始，市场出现了与过去两三年不太一致的行为模式，比如尝试对部分周期行业的长期稳定性进行讨论，对困境行业的反转赔率而不是胜率给予更重要的定价权重等等。抛开对错不谈，这些行为发生的本身代表着市场的定价模型逐渐从较为单一化向多元化改变。我们认为多元化定价的市场是更为健康而生机勃勃的。”

在多数主动权益基金年内收益告负的当下，截至4月21日，广发多策略混合今年以来收益为正，年内净值涨幅为1.07%，处于同类基金较为领先的位置。

责编：桂衍民